כרגע נראה שהמניות יעלו לנצח - המנהל האופטימי - TheMarker
תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

כרגע נראה שהמניות יעלו לנצח

העולם נחלץ מהמשבר, החברות במצב איתן והצרכנים במצב משופר בהרבה מזה שהיה בעת המשבר הפיננסי. אם את ירידת התשואות ניתן להסביר בשינוי במדיניות המוניטרית, את העליות בשוק המניות קשה יותר להסביר

4תגובות
וול סטריט

האות לראלי הנוכחי בשוק המניות ניתן על ידי נגיד הבנק במרכזי בארה"ב, ג'רום פאואל, עת הצהיר שהפד ישהה לבינתיים את כוונתו להעלות את הריבית, לאחר שהקונצנזוס עד אז ציפה לשלוש העלאות ריבית עד לסוף 2019.

פאואל נימק את המדיניות החדשה בכך שהפד מזהה סימני האטה בכלכלה האמריקאית, ועד שלא יתקבלו נתונים שמעידים על האצה מחודשת בצמיחה, הריבית לא תעלה. מאז, השוק לא הביט לאחור, והוא בדרכו לקביעת שיאים חדשים.

התרחשות לא פחות מהותית חלה גם בשוק האג"ח. התפישה המרכזית טרום הודעת פאואל היתה שהתשואות יעלו, כשהדעה הרווחת הניחה שאלו האחרונות יגיעו לאזור של 3.5% לאחר שבמועד ההצהרה הן שהו ברמה של כ 3.25%.

כך, במקביל לעליות בשוק המניות, התשואות ירדו בחוזקה עד לרמה של 2.59% נכון לכתיבת שורות אלו. ככל שהתשואות ירדו, כך החלה להתקבל התפישה שכדאיות האחזקה במניות עולה בשל הירידה באטרקטיביות של האג"ח. אלא שבזמן שלהנחה הזו היה בסיס מסוים לפני כעשור, כשהריבית ירדה לאפס כחלק מהמהלכים שננקטו לצורך יציאה מהמשבר הפיננסי, הפעם המצב שונה בתכלית.

העולם נחלץ מהמשבר, החברות במצב איתן והצרכנים במצב משופר בהרבה מזה שהיה בעת המשבר הפיננסי. אם את ירידת התשואות ניתן להסביר בשינוי במדיניות המוניטרית, את העליות בשוק המניות קשה יותר להסביר.

רוב נתוני המקרו בארה"ב ובעולם מעידים על האטה ניכרת בחודשים האחרונים, מה שהוביל להפחתת תחזיות הצמיחה וכתוצאה מכך גם תחזיות הרווח עודכנו בחדות כלפי מטה. החברות שמרכיבות את מדד s&p500 צפויות לדווח ברבעון הראשון על ירידה של כ-3.5% ברווחיהן, שינוי מזערי ברבעונים השני והשלישי ועלייה של כ-8% ברבעון האחרון.

הפחתה בתחזיות

החברות האמריקאיות מושפעות לרעה לא רק מהירידה בפעילות הכלכלית הגלובלית, כי אם גם מכך שאפקט הפחתת המס התפוגג. בנוסף, מרווחי הרווח שלהן שנמצאים כעת בשיא של כל הזמנים עלולים להיפגע בשל הצפי להתגברות הלחצים להעלאות שכר, לאור שוק העבודה ה"מתוח". השאלה שנשאלת אם כך, היא מה הסיבה שהמניות שועטות כלפי מעלה למרות הירידה בתחזיות?

המגמה החיובית החזקה תמוהה עוד יותר לאור העובדה שהציבור מושך את ידיו משוק המניות. מתחילת השנה נפדה מקרנות מנייתיות בעולם סכום עתק של כ-60 מיליארד דולר, נתון שני רק לתחילת 2008. את התעלומה הזו קל לפתור. חלק ניכר מהכספים שזרמו למניות הגיע מרכישות חוזרות של החברות (buybacks) שנאמדות ביותר ממחצית סכום המשיכות (לא חשבתם באמת שאוותר על אזכור הנושא הפעם).

זה בצד הטכני. אולם כיצד ניתן להסביר את ההתעלמות לכאורה של המשקיעים מהצפי לירידת המרווחים והרווחיות? וול סטריט מצאה גם לזה פתרון. בסקירת השוק האחרונה שפירסם אחד מבתי ההשקעות הגדולים והמוכרים בעולם נכתב כי יש לצפות לעלייה באינפלציה כתוצאה מכך שהריבית לא תעלה. זה אמור להעלות את השערוך של המניות.

ואולם, עלייה באינפלציה תגביר גם את הלחצים על המרווחים בשל עלייה בעלויות (בעיקר חומרי גלם ושכר). לא הבנתי. השוק יעלה בגלל שהריבית לא תועלה אך החברות ייאלצו להתמודד עם ירידה בריווחיות כתוצאה מאותם לחצים?

למה שהחברים המכובדים בוול סטריט לא יכתבו לשם שינוי שהמחזור הכלכלי הזה יהיה דומה למחזורים קודמים, מה שאומר ירידה ברווחיות וגם ירידה במחירי המניות? קבלו את התנצלותי על הפגיעה בקודש הקודשים.

בניגוד ל-2008, הותרת הריבית במקומה שונה לחלוטין, בשל העובדה שהפעם זה נעשה לא בגלל משבר אלא בשל האטה מחזורית. בעת האטה, המניות לא עולות מסיבות ברורות. ההנחה שהירידה בתשואות הופכת את המניות לאטרקטיביות יותר היא אולי נכונה מספרית, אך לעניות דעתי שגויה כלכלית מהסיבה הפשוטה שהיא מבטאת ירידה בפעילות הכלכלית, ולא תחילת יציאה ממשבר כפי שהיה ב-2008.

התמחור הנוכחי של שוקי המניות אינו בועתי. מכפיל הרווח בארה"ב עומד כעת על 16.4, שהוא המכפיל הממוצע של החמש שנים האחרונות, אך גבוה משמעותית מהמכפיל הממוצע של עשר השנים האחרונות שעומד על 14.7; הנתון האחרון מושפע מנתוני הריווחיות הנמוכים שהיו ב-2009. אירופה נסחרת במחירים נמוכים עד סבירים, אך הכלכלה האירופית גם מציגה נתוני מקרו עגומים. השווקים המתעוררים אמנם עלו בחדות מתחילת השנה, אך שם תחזיות הצמיחה הם הגבוהים ביותר כיום.

נראה שההטייה הפסיכולוגית עובדת גם הפעם שעות נוספות. בעוד בסוף דצמבר התחושה היתה שסוף העולם קרב, כעת השווקים (בעיקר בארה"ב) שרויים בסוג של אופוריה.

ובתקופה של אופוריה, ראוי להמתין עד שההגיון ולא הרגשות ישוב לשלוט.

משפט לסיום: האם רק לי נדמה שבכל פעם שנרשמת ירידה בשוק המניות, הבית הלבן משחרר הודעה על התקדמות במשא ומתן בין סין לארה"ב?

הרשמה לניוזלטר

כל הסקירות בזירת הניתוחים של TheMarker - בתיבת המייל שלכם

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

עוד פוסטים מזירת הניתוחים

מקרי קורונה בישראל

ישראל יוצאת מהגדילה האקספוננציאלית, אך משאירה את הצוותים הרפואיים מאחור

במשרד הבריאות מציגים את הנתונים בסקלה לינארית, ואז קשה יותר לראות איך הדברים משתנים - ובפרט האם יש גדילה אקספוננציאלית. דרור פייטלסון מציג אותם בסקלה לוגריתמית, ויש לו בשורות טובות ובשורות רעות